主要观点
l专注宠物咬胶，成就宠物功能食品龙头。
20年持续专注宠物食品行业，公司以宠物咬胶为核心，不断实现产品品类扩张，主要产品包括动物咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物零食、干粮、湿粮及其他宠物食品。
受越南工厂停工以及汇率波动拖累，年公司业绩承压，营业收入12.71亿元，同比下降5.15%，归母净利润0.60亿元，同比下降47.73%；随着越南工厂全面复工后的产能恢复，公司营业收入和利润显著提升，Q1公司实现营业收入3.4亿元，同比增长7.0％，归母净利润.9万元，同比增长22.1％。新西兰和柬埔寨生产基地的产能逐步释放，为公司未来业绩增长提供了重要支撑，公司未来业绩有望持续向好。
l中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。
-年，我国宠物消费市场规模从亿元大幅攀升至亿元，年复合增长率高达30.9%。年，我国宠物消费市场规模增长放缓至2%，年仍保持低速增长。我们认为，-年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看，中国宠物渗透率17%，而美国、澳洲、英国、日本分别高达68%、62%、45%和38%；中国人均犬、猫数量分别为0.03只、0.04只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为美元和美元，均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大。
l疫情影响逐渐消除，海外业务稳步推进。
海外市场目前仍是公司营收和利润的主要来源，年海外业务分别占公司营收和利润的83.5%和87.0%。公司海外出口以ODM业务为主，深度绑定核心客户群体，以优质的产品、稳定的供应链以及研发创新优势与全球知名宠物产品品牌商和零售商实现了长期合作，具有较高的客户粘性和依赖性。在努力扩大ODM产品市场占有率的同时，公司逐渐发力自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛和欧洲部分商超等零售渠道销售自主品牌产品，未来有望占领更多海外市场。
l国内市场加速布局，自有品牌矩阵不断完善。
线上线下全渠道布局，积极开拓国内市场。-年，公司国内市场营收从.2万元增至2.1亿元，年复合增长率达54.8%，国内营收占比从2.1%增至16.6%，累计提高14.5个百分点。公司在国内市场实施多品牌策略，分品牌发力，根据对市场潮流和趋势的判断集中资源打造优势品牌，从爆品到爆品类再到爆品牌，通过持续推出优质产品和精准营销占领消费者心智，不断提高品牌市占率和复购率。
l投资建议
公司作为宠物咬胶龙头公司，对宠物食品品质把控严格，卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道，借助国货崛起潮流和消费升级趋势，未来公司的市占率将有望进一步提升。
我们预计-年公司实现主营业务收入16.56亿元、20.84亿元、25.82亿元，同比增长30.3%、25.9%、23.9%，对应归母净利润1.59亿元、2.02亿元、2.64亿元，同比分别增长.9%、26.8%、31.2%，对应EPS0.63元、0.80元、1.04元。我们给予公司海外业务年28倍PE，国内业务4倍PS，合理估值22.53元，维持“买入”评级。
l风险提示
汇率波动风险；品牌建设不及预期风险；原材料价格波动风险；国内市场开拓不达预期风险；新冠肺炎疫情相关风险等。
目录
正文
1专注宠物咬胶，成就宠物功能食品龙头
1.1潜心发展二十载，深耕品质为犬猫
20年持续专注宠物食品行业，公司以宠物咬胶为核心，不断实现产品品类扩张，产品主要销售市场为美国，兼具欧洲、澳洲等多国市场。年以来公司坚定实施海内外“双轮驱动”发展战略，在海外市场稳定发展的同时积极布局国内市场，持续升级产品，市场开拓成效明显。
陈振标与郑香兰夫妇系公司创始人与实控人，直接共计持有公司股份为34.6%。自公司成立以来，实际控制人从未发生变更，同时公司第二大股东陈振录与实际控制人陈振标为兄弟，具有一致行动关系。稳定的决策层架构为公司的长足发展奠定了必然基础。
1.2以“咬胶”为核心，产品种类不断丰富
公司的主要产品包括动物咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物零食、干粮、湿粮及其他宠物食品。其中，咬胶作为公司的核心产品在行业中处于领先地位，年佩蒂股份主持并制定了狗咬胶国家标准。公司产品逐渐向全品类扩展，持续创新迭代，随着新西兰生产基地高品质干粮和湿粮产线以及国内新型主粮产线的建设，公司未来将形成宠物咀嚼食品、营养肉制零食、高品质干粮和湿粮等全品类的高端宠物食品生产线，满足自主品牌和ODM市场的多样化需求。
1.3年业绩承压，未来有望持续向好
越南工厂为公司主要的收入和利润来源地，占公司目前约一半产能，年下半年越南工厂停工数月且在复产阶段成本费用增加，叠加汇兑损失、贸易关税增加以及订单向国内工厂转移导致的成本增加，公司年收入和利润均出现一定下滑。年公司营业收入12.7亿元，同比下降5.2%，归母净利润0.6亿元，同比下降47.7%。
随着越南工厂全面复工后的产能恢复，公司营业收入和利润显著提升。Q1公司实现营业收入3.4亿元，同比增长7.0％，归母净利润.9万元，同比增长22.1％。同时，新西兰和柬埔寨生产基地的产能不断释放，为公司未来业绩增长提供了重要支撑，公司未来业绩有望持续向好。
公司盈利能力逐步恢复，未来有望继续提升。新冠肺炎疫情原因导致的越南工厂停产给公司的利润端带来了较大的影响，截至年12月31日，公司利润总额下降42.2％，净利润下降46.8％。年以来公司的盈利水平逐步回升，Q1，公司利润总额同比增长23.7％，净利润同比增长22.0％，主要原因系越南工厂产能回复、公司上调部分畜皮类产品价格以及新西兰、柬埔寨基地逐步投产。根据目前的增长态势来看，公司的盈利水平已逐步恢复，预计公司年毛利率有望上升至26％左右。
分业务看，咬胶产品为公司营收的主要来源。随着宠物口腔卫生逐渐成为
